中興ZXDU68 B201 V4.1嵌入式通信電源48V200A系統(tǒng) 標(biāo)準(zhǔn)19英寸ZXDU68 B201是5U高/19英寸寬、-48V嵌入式直流電源系統(tǒng)，具有單路交流輸入，8路直流輸出，4路交流輸出和系統(tǒng)***等特點(diǎn)。
系統(tǒng)配置為四臺(tái)ZXD2400（V4.3）或者ZXD3000（V5.1）整流器，支持高效、普效整流器混合使用，系統(tǒng)**輸出電流為200A。
　ZXDU68 B201是大容量，***，小體積的嵌入式直流電源系統(tǒng)，高度為5U，采用高效整流模塊，**容量200A。
 　中興ZXDU68 B201特點(diǎn)　　高效整流器　　適用于85VAC～295VAC的電壓范圍　　兼容ZXD3000和ZXD2000兩種整流器　　支持Web遠(yuǎn)程訪問(wèn)，可以計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程管理　　支持使用U盤批量設(shè)置參數(shù)、拷貝歷史數(shù)據(jù)　　整流器QUY快捷鍵，方便快速查詢和故障定位　　提供干節(jié)點(diǎn)、RJ45、RS232、RS485、USB接口，滿足Telnet、HTTP、FTP、SNMP組網(wǎng)需求3、中興ZXDU68 B201嵌入式48V開關(guān)電源規(guī)格參數(shù)：產(chǎn)品版本號(hào)：ZXDU68 B201整流器：普效模塊ZXD2400（V4.3）或者高效模塊ZXD3000（V5.1），配置4個(gè)監(jiān)控單元：B121-CSU交流配電輸入制式：雙路單相交流輸入，手動(dòng)切換（具備機(jī)械互鎖功能）輸入電壓范圍：80 V to 300 V輸入頻率范圍：45 Hz ~66 Hz輸入電流：72A輸入功率因數(shù)：≥0.998 (滿載)交流防雷：C級(jí)（標(biāo)配）或者B級(jí)（可選配）交流備用輸出：2路10A/1P+2路6A/1P直流配電輸出電壓：-53.5VDC（-42VDC~-58VDC可調(diào)）輸出功率：200A系統(tǒng)效率：≥94.5%（高效普效模塊混合系統(tǒng)）負(fù)載接入空開：負(fù)載下電：63A×2路、32A×4路、25A×6路；電池下電：10A×2路電池接入空開：2路125A開關(guān)直流防雷：20kA工作環(huán)境工作溫度范圍：-40℃to +70℃(超過(guò)50℃降載，超過(guò)70℃關(guān)機(jī))儲(chǔ)存溫度范圍：-40℃to +70℃相對(duì)濕度：10% to 90%（***40% to 60%）海拔降載特性：0 - 3000米: ***輸出；3000 - 5000米: -1%輸出/100米結(jié)構(gòu)尺寸(高×寬×深)：400mm * 483mm * 360mm重量：電源插箱：39.1kg（不含整流器），ZXD2400（V4.3）整流器：3.8kg/個(gè)；ZXD3000（V5.1）整流器：2.5kg/個(gè)。
MTBF：≥3.2×105 h中興ZXDU68 B201工作環(huán)境工作溫度范圍：-25℃to +55℃(***+15℃to +25℃)海拔降載特性：0 - 2000米: ***輸出；2000 - 3000米: -1%輸出/100米尺寸(H×W×D)：交流配電單元：3U * 19英寸* 150mm；電源插箱：5U * 19英寸* 360mm重量：交流配電單元：5Kg；電源插箱：15Kg中興ZXDU68 B201嵌入式48V開關(guān)電源中興B201標(biāo)準(zhǔn)安規(guī)：泰爾認(rèn)證電磁兼容：EN61000；DIN/EN 55022中興ZXDU68 B201 V4.1嵌入式通信電源48V200A系統(tǒng)是一款高品質(zhì)、高性能的通信設(shè)備，它采用了中興獨(dú)特的技術(shù)和創(chuàng)新設(shè)計(jì)，具有出色的穩(wěn)定性和可靠性。
該系統(tǒng)適用于各種通信場(chǎng)合，特別是在移動(dòng)通信、固定通信和數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。
首先，ZXDU68 B201 V4.1的*大特點(diǎn)是其出色的品質(zhì)。
中興作為國(guó)內(nèi)知名品牌，在通信設(shè)備領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，在生產(chǎn)制造上以高品質(zhì)為目標(biāo)，注重每個(gè)細(xì)節(jié)。
在使用ZXDU68 B201 V4.1產(chǎn)品時(shí)，無(wú)需擔(dān)心設(shè)備出現(xiàn)故障和損壞，可以長(zhǎng)時(shí)間平穩(wěn)運(yùn)行。
此外，采用高品質(zhì)元器件和電源部件，可有效提高設(shè)備的性能和穩(wěn)定性，從而保證了設(shè)備在各種極端環(huán)境下的可靠性和穩(wěn)定性。
其次，ZXDU68 B201 V4.1的型號(hào)是中興為滿足不同用戶的需求而開發(fā)的一款產(chǎn)品。
它具有很高的綜合性能和豐富的功能，滿足了不同領(lǐng)域的用戶需要。
同時(shí)，其獨(dú)特的設(shè)計(jì)降低了成本，加速了用戶的部署速度，增加了他們的競(jìng)爭(zhēng)力。
通信設(shè)備的需求非常多樣化，而中興的ZXDU68 B201 V4.1嵌入式通信電源48V200A系統(tǒng)恰恰能夠滿足這種需求，幫助客戶創(chuàng)造更大的商機(jī)和效益。
*后，該系統(tǒng)的產(chǎn)地是廣東，這個(gè)地區(qū)一直以來(lái)都是國(guó)內(nèi)****的電子設(shè)備制造中心。
中興ZXDU68 B201 V4.1嵌入式通信電源48V200A系統(tǒng)在生產(chǎn)制造上充分利用得天獨(dú)厚的環(huán)境和技術(shù)，借助當(dāng)?shù)貙I(yè)的制造工具和設(shè)備，不斷提升產(chǎn)品的質(zhì)量，讓用戶獲得更高的品質(zhì)和更好的使用體驗(yàn)。
中興ZXDU68 B201 V4.1嵌入式通信電源48V200A系統(tǒng)是一款高品質(zhì)、高性能、高可靠性的通信設(shè)備。
無(wú)論在任何通信場(chǎng)合下，都能為用戶提供可靠的支持和服務(wù)。
中興ZXDU68 B201 V4.1為您的通信設(shè)備提供了一個(gè)完整而無(wú)縫的解決方案，為您的業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的優(yōu)勢(shì)和效益。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟衰退模式——美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)展望1貨幣超調(diào)難以避免1.1貨幣收緊效果逐漸顯現(xiàn)經(jīng)歷2022年以來(lái)持續(xù)加息的影響，美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落速度正在加快。
首先，M2同比增速已經(jīng)降至1月的-1.73%，與去年同期的11.74%相比已經(jīng)大幅收縮。
同時(shí)CPI同比增速也從去年6月*高點(diǎn)的9.1%回落至2月份的6%。
其次，2022年12月，美國(guó)***中城市房?jī)r(jià)環(huán)比-0.93%，同比回落至4.65%，較*高點(diǎn)21.29%大幅下降。
目前美國(guó)房貸利率依然高達(dá)6.66%，根據(jù)房貸利率領(lǐng)先房?jī)r(jià)增速大約9個(gè)月的規(guī)律，美國(guó)房?jī)r(jià)還將繼續(xù)下跌。
再者，美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額同比增速已經(jīng)下滑至2月的5.39%，處于2021年以來(lái)的*低增速；制造業(yè)PMI指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月跌破48%，從2000年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)PMI有5次跌破并持續(xù)位于48%以下，均發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退。
商業(yè)銀行危機(jī)爆發(fā)，流動(dòng)性繼續(xù)緊張。
隨著加息效果的逐漸顯現(xiàn)，部分銀行出現(xiàn)了流動(dòng)性問(wèn)題。
比如硅谷銀行，其主要存款客戶都是科技創(chuàng)業(yè)公司。
在一級(jí)融資市場(chǎng)收緊的情況下，這些公司開始取出存在硅谷銀行的存款，而這些存款被硅谷銀行投資到持有到期的證券上。
由于存款規(guī)模較大，證券賬面處于虧損狀態(tài)，造成恐慌和擠兌，進(jìn)而演變成區(qū)域性銀行危機(jī)。
3月8日，美國(guó)加息貨幣友好銀行Silvergate宣告停止運(yùn)營(yíng)，清算資產(chǎn)。
3月10日，美國(guó)硅谷銀行被聯(lián)邦存款銀行保險(xiǎn)公司（FDIC）介入接管，中止運(yùn)營(yíng)。
3月12日，Signature Bank被監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉。
美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，美國(guó)商業(yè)銀行證券投資普遍虧損，目前危機(jī)還未結(jié)束。
1.2美聯(lián)儲(chǔ)仍以控通脹為主美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難困境。
3月23日FOMC會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞?dòng)浾邥?huì)上表示：如果不解決個(gè)別銀行業(yè)的問(wèn)題，可能會(huì)威脅到銀行系統(tǒng)。
政策制定者普遍預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)遲滯，幾乎所有FOMC委員都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。
但同時(shí)也表示：該行仍然強(qiáng)烈致力于將通脹率壓低至2%的目標(biāo)，距離達(dá)到該目標(biāo)還有很長(zhǎng)的一段路要走。
這反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境面臨的艱難選擇。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的割裂越來(lái)越大。
這個(gè)艱難選擇出現(xiàn)的原因就是貨幣傳導(dǎo)不順暢，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回落，但如鮑威爾所言，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張。
我們?cè)凇?0230110美國(guó)經(jīng)濟(jì)又到了臨界點(diǎn)》中已經(jīng)分析過(guò)，由于新型冠狀病毒疫情的影響，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供給減少，造成貝弗里奇曲線外移，制造業(yè)PMI跌破48%，但失業(yè)率未出現(xiàn)回升。
這一背離可能短期內(nèi)難以彌合。
美聯(lián)儲(chǔ)仍將以控通脹為主。
在危機(jī)爆發(fā)之前的一天，3月7日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院金融委員會(huì)發(fā)表半年度貨幣政策證詞中表示“盡管近幾個(gè)月來(lái)通貨膨脹有所緩和，但要使通貨膨脹率降至2%的過(guò)程任重道遠(yuǎn)，而且可能會(huì)很坎坷。
正如我所提到的，*新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，這表明*終利率水平可能高于先前預(yù)期。
如果所有數(shù)據(jù)表明有必要加快緊縮，我們將準(zhǔn)備加快加息步伐。
恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定可能需要我們?cè)谝欢螘r(shí)間內(nèi)保持貨幣政策的限制性立場(chǎng)。
”這表明了美聯(lián)儲(chǔ)控通脹的立場(chǎng)。
而且如果為了防止金融危機(jī)出現(xiàn)而再次量化寬松，通脹或?qū)⒍纹痫w。
雖然貨幣收緊的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，但還不足以讓通脹自然回落。
如果貨幣政策在經(jīng)濟(jì)衰退之前轉(zhuǎn)松，那么滯脹形勢(shì)延續(xù)，美國(guó)CPI同比在下半年可能會(huì)反彈，或?qū)⒃诿髂陝?chuàng)新高。
1.3 衰退或?qū)㈤_啟降息周期經(jīng)濟(jì)衰退或是兩害相權(quán)取其輕的政策選擇。
如果勞動(dòng)力市場(chǎng)遲遲無(wú)法進(jìn)入收縮階段，那么通脹一直存在二次起飛的可能。
而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)控通脹而加息，必然會(huì)造成經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度衰退。
再由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這就造成經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退時(shí)，可能已經(jīng)是危機(jī)狀態(tài)，貨幣政策也將很快從加息周期進(jìn)入降息周期。
目前市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期今年6月份開啟降息周期。
而在3月初市場(chǎng)預(yù)期的加息路徑仍然是持續(xù)加息，甚至有預(yù)期認(rèn)為終點(diǎn)利率會(huì)達(dá)到6%。
我們?cè)缭凇?0221124美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑸疃人ネ恕返哪甓日雇?，就認(rèn)為“一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)深度衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可能迅速轉(zhuǎn)為降息。
我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將加息至 2023 年 3 月，然后 5 月份開始轉(zhuǎn)入降息”。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生銀行危機(jī)，降息預(yù)期也如我們預(yù)測(cè)提前到來(lái)。
但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的割裂，我們認(rèn)為降息時(shí)點(diǎn)可能在5月或6月。
如果當(dāng)前銀行快速演化并推動(dòng)需求深度萎縮，下一個(gè)議息會(huì)議也即是5月就可能降息，否則降息時(shí)點(diǎn)可能在6月。
2財(cái)政政策被動(dòng)緊縮2.1疫情兩年財(cái)政透支過(guò)度2020-2021年，美國(guó)經(jīng)歷疫情沖擊，為刺激經(jīng)濟(jì)財(cái)政赤字大幅提升。
2021年，因發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼等政策，財(cái)政赤字依然高達(dá)2.78萬(wàn)億，財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的14.87%，達(dá)到創(chuàng)歷史新高的3.13萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超2009年金融危機(jī)后的1.41萬(wàn)億。
2022年財(cái)政赤字雖然縮減至1.38萬(wàn)億，但從歷史來(lái)看還是過(guò)高。
2020-2022年三年的美國(guó)財(cái)政赤字甚至超過(guò)了2011-2019年九年之和。
美國(guó)財(cái)政透支過(guò)度，政府面臨嚴(yán)重的債務(wù)壓力。
美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美國(guó)政府財(cái)政利息支出大幅增長(zhǎng)。
2021年，美國(guó)政府利息凈額3523億美元，占財(cái)政收入的8.7%。
而2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，政府利息凈額創(chuàng)歷史新高，暴漲至4751億美元，增長(zhǎng)了34.9%，占財(cái)政收入的9.7%，利息負(fù)擔(dān)迅速加重。
目前，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍在繼續(xù)，政府利息支出仍將增加。
同時(shí)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能導(dǎo)致財(cái)政收入減少。
一增一減，美國(guó)財(cái)政部面臨赤字壓力，只能依靠發(fā)行國(guó)債，但國(guó)債也已觸及上限。
美國(guó)國(guó)債已經(jīng)觸及法定上限，在重新提高政府債務(wù)上限前無(wú)法發(fā)行國(guó)債。
目前美國(guó)債務(wù)上限是2021年12月制定的31.4萬(wàn)億美元。
2023年1月17日，美國(guó)國(guó)債總額突破債務(wù)上限。
1月19日，美國(guó)財(cái)政部開始采取特別措施，從當(dāng)日起暫停債務(wù)發(fā)行，直到6月5日，并且美國(guó)財(cái)政部將使用兩個(gè)政府運(yùn)營(yíng)的退休基金作為財(cái)政資源，以防止國(guó)債違約。
3月10日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫敦促國(guó)會(huì)盡快提高政府債務(wù)上限，否則聯(lián)邦政府將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。
1997年-2021年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限已經(jīng)被提高22次。
我們認(rèn)為，美國(guó)應(yīng)該會(huì)再次提高債務(wù)上限，但是在國(guó)會(huì)通過(guò)前，直到三季度美國(guó)財(cái)政都將捉襟見肘。
2.2拜登2024年財(cái)政預(yù)算案3月9日，美國(guó)拜登政府公布了2024財(cái)年財(cái)政預(yù)算案，預(yù)計(jì)國(guó)會(huì)兩黨將展開激烈爭(zhēng)辯。
拜登政府對(duì)2024財(cái)年提出了6.88萬(wàn)億美元的預(yù)算總額，較2023財(cái)年的6.37萬(wàn)億增長(zhǎng)了8%（5100億美元）。
2024財(cái)年預(yù)算收入5.04萬(wàn)億美元，較2023年財(cái)年4.80萬(wàn)億增加了5%（2400億美元）。
這意味著，美國(guó)仍有2700億美元的預(yù)算赤字。
拜登預(yù)算案的核心就是上調(diào)高收入群體和企業(yè)稅率來(lái)增加財(cái)政收入。
拜登提議為凈資產(chǎn)超過(guò)1億美元的富人設(shè)立25%的*低稅率，同時(shí)提議將特朗普2017年稅改下調(diào)的公司稅率從21%回調(diào)至28%，跨國(guó)公司海外利潤(rùn)稅率從10.5%回調(diào)至21%，股票回購(gòu)稅率從1%上調(diào)至4%。
同時(shí)，拜登還計(jì)劃把特朗普削減的*高一檔個(gè)稅稅率從37%加回至39.6%。
預(yù)算案承諾，增稅計(jì)劃能夠在未來(lái)10年減少3萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。
2024年是美國(guó)大選年份，國(guó)會(huì)兩黨關(guān)于財(cái)政預(yù)算案的爭(zhēng)議或?qū)?dǎo)致政府停擺。
2013年，因?yàn)闆]有對(duì)奧巴馬政府提出的平價(jià)醫(yī)療法案達(dá)成一致，美國(guó)國(guó)會(huì)無(wú)法通過(guò)財(cái)政預(yù)算案，導(dǎo)致美國(guó)聯(lián)邦政府2013年10月1日至16日停擺16天。
2018年，美國(guó)國(guó)會(huì)兩院未能就美墨邊境墻撥款的短期預(yù)算方案達(dá)成一致，導(dǎo)致聯(lián)邦政府2018年12月22日至2019年1月25日停擺35天。
2024年即將大選，共和黨和民主黨可能就預(yù)算法案展開激烈對(duì)抗，很可能再次出現(xiàn)政府停擺事件，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成較大影響。
2.3今年財(cái)政緊縮仍為主線美國(guó)地方政府長(zhǎng)期入不敷出，疫情期間也大量舉債，地方財(cái)政也已經(jīng)透支過(guò)度。
1978年以來(lái)，美國(guó)地方政府就處于經(jīng)常性財(cái)政赤字，只有2020年和2021年，因?yàn)橐咔橛绊懧?lián)邦政府加大轉(zhuǎn)移支付力度，才短暫地出現(xiàn)了收大于支的情況。
2020年，美國(guó)地方市政債券增加了903億美元，2021年又增加了689億美元。
可以說(shuō)，美國(guó)地方財(cái)政也在舉債經(jīng)營(yíng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息也會(huì)導(dǎo)致地方政府債務(wù)問(wèn)題顯著。
2020年美國(guó)****杠桿率創(chuàng)歷史新高，目前仍在高位。
2019年Q3美國(guó)****實(shí)際杠桿率103.5%，突破2016年Q3的103.2%創(chuàng)歷史新高。
疫情后，美國(guó)政府無(wú)序擴(kuò)張財(cái)政，****杠桿率迅速抬升，2020年Q4飆升至130.4%。
直到2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政府杠桿率才有所回落。
2022年Q3，美國(guó)****實(shí)際杠桿率103.5%，依然處在高位。
一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，GDP環(huán)比負(fù)增，杠桿率或?qū)⑸仙?br>下一輪危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)財(cái)政政策將難以發(fā)揮效果。
一方面當(dāng)前美國(guó)利息支出占比已經(jīng)很高，通脹仍處于較高水平，再通過(guò)發(fā)行新債融資難以持續(xù)。
尤其是美國(guó)兩黨對(duì)于債務(wù)上限還未達(dá)成一致，美國(guó)信用評(píng)級(jí)有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面中美經(jīng)濟(jì)脫鉤造成美國(guó)國(guó)債的外部投資者大幅減少，當(dāng)前新增美債的持有人主要是國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)，而這些持有人即將因經(jīng)濟(jì)衰退而拋售美債，給財(cái)政融資帶來(lái)更大壓力。
3經(jīng)濟(jì)衰退正在來(lái)臨3.1金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)加息的效果開始顯現(xiàn)，美國(guó)銀行業(yè)遇到2008年金融危機(jī)以來(lái)的*大風(fēng)險(xiǎn)。
3月以來(lái)，美國(guó)三家銀行相繼倒閉。
3月12日，雖然美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明，穩(wěn)定市場(chǎng)恐慌情緒。
但是，美國(guó)第一共和銀行，PacWest Bancorp等區(qū)域性銀行還是相繼遭遇擠兌，股價(jià)大跌并多次觸發(fā)熔斷。
在《20230321歐美銀行業(yè)危機(jī)可能已經(jīng)開始》報(bào)告中，我們認(rèn)為“當(dāng)前可能只是危機(jī)的開始”。
美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息或?qū)?dǎo)致金融系統(tǒng)受到更大沖擊。
美國(guó)中小商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一就是存款流失導(dǎo)致流動(dòng)性不足。
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，利率上升，貨幣市場(chǎng)基金比銀行存款更具吸引力。
2022年4月至2023年3月，美國(guó)所有商業(yè)銀行的存款從18.1萬(wàn)億縮減到17.6萬(wàn)億，減少了5000億美元，而同期貨幣市場(chǎng)基金增加了5000億美元。
在這種存款流失的情況下，美國(guó)商業(yè)銀行要么變賣長(zhǎng)期資產(chǎn)，要么提高存款利率來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，但這兩種方式都會(huì)導(dǎo)致銀行面臨嚴(yán)重虧損。
從居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，這次流動(dòng)性危機(jī)將會(huì)主要發(fā)生在金融資產(chǎn)上。
根據(jù)美國(guó)金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)資產(chǎn)占比與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系，2000年，美國(guó)金融資產(chǎn)占比較高，互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)主要體現(xiàn)在股市暴跌。
隨后美國(guó)政府以刺激房地產(chǎn)的方式發(fā)展經(jīng)濟(jì)。
到2008年，美國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)占比較高，次貸危機(jī)就發(fā)生在房地產(chǎn)資產(chǎn)上。
之后，居民資產(chǎn)又逐漸轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)上。
現(xiàn)在，美國(guó)金融資產(chǎn)占比處在高位，經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能就會(huì)從金融領(lǐng)域開始。
3.2抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱美國(guó)儲(chǔ)蓄率已經(jīng)處于歷史較低水平。
今年1月份家庭儲(chǔ)蓄率為4.7%，雖然比去年6月的2.7%出現(xiàn)了明顯的回升，但與過(guò)去相比都還處于較低水平。
比如和2008年走勢(shì)就很相似，2022年6月，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄5063億美元，創(chuàng)2008年8月經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來(lái)*低值。
但進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄增加的很大一部分原因來(lái)自轉(zhuǎn)移支付。
去年四季度美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄折年數(shù)較三季度增加了2838億美元，而同期轉(zhuǎn)移支付折年數(shù)增加了3077億美元。
也就是說(shuō)，美國(guó)儲(chǔ)蓄回升并不是居民自發(fā)降低了消費(fèi)，而是轉(zhuǎn)移支付增加導(dǎo)致。
美國(guó)庫(kù)存較高造成去庫(kù)壓力較大。
自從2022年加息以來(lái)，美國(guó)需求的不斷回落，庫(kù)存壓力逐漸增加。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，私人庫(kù)存下降的過(guò)程固定資產(chǎn)投資增速都處于下降態(tài)勢(shì)。
當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅下降并轉(zhuǎn)負(fù)，我們預(yù)計(jì)隨著今年去庫(kù)的展開，投資增速還將繼續(xù)大幅下跌。
3.3經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入衰退金融危機(jī)將引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
我們看到隨著消費(fèi)信貸能力的減弱，銀行撇賬率和信用利差都在上升。
2023年2月，美國(guó)所有商業(yè)銀行不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款約5.4億萬(wàn)億美元，較2021年2月增加了16.4%。
美國(guó)FHFA房?jī)r(jià)指數(shù)自2020年5月持續(xù)上漲至2022年6月，美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)兩年之間上漲了約40%。
隨著房?jī)r(jià)的下跌，銀行資產(chǎn)將大幅收縮，危機(jī)就將進(jìn)一步擴(kuò)大。
這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)更廣泛的收縮，不僅僅是制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)、其他服務(wù)業(yè)也都將開始回落。
而且從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，信用利差擴(kuò)大就是衰退的標(biāo)志之一。
美國(guó)未來(lái)12個(gè)月衰退概率已經(jīng)創(chuàng)40年歷史新高。
美國(guó)紐約聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)美國(guó)債期限利差構(gòu)建了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率模型，當(dāng)概率超過(guò)25%時(shí)，美國(guó)*終都發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退。
2023年8月美國(guó)衰退概率達(dá)到25.15%。
2024年1月美國(guó)衰退概率更是提升到了57.13%，不僅超過(guò)了2008年金融危機(jī)前*高41.71%和2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫危機(jī)前*高的44.77%，而且創(chuàng)造了1982年9月以來(lái)歷史新高。
我們調(diào)整2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速至-1.2%，高于年度展望的-1.5%。
因?yàn)槊绹?guó)一季度的消費(fèi)和財(cái)政支出都維持在高位，同時(shí)中國(guó)取消疫情管控有利于美國(guó)出口，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)可能強(qiáng)于預(yù)期。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度開始衰退，美國(guó)消費(fèi)和投資或?qū)㈤_始加速下行。
美國(guó)財(cái)政受制于國(guó)債上限二、三季度可能較弱，四季度新財(cái)政預(yù)算案通過(guò)后政府消費(fèi)投資將會(huì)回升。
上調(diào)美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增速是因?yàn)樗ネ送坪螅赡苎永m(xù)到2024年，并不意味著衰退幅度減弱。
4美國(guó)通脹或?qū)⑥D(zhuǎn)通縮4.1短期通脹韌性仍較強(qiáng)2017年，美國(guó)舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究員Mahedy和Shapiro按照與失業(yè)缺口（失業(yè)率-自然失業(yè)率）的關(guān)系將核心PCE分成周期性部分和非周期性部分。
如果失業(yè)缺口與該類別的通貨膨脹率之間的關(guān)系為負(fù)且在統(tǒng)計(jì)上顯著，則被認(rèn)為是周期性成分。
反之則為非周期性成分。
周期性成分往往對(duì)整體經(jīng)濟(jì)狀況更為敏感，與經(jīng)濟(jì)周期較為相關(guān)，比如家政、娛樂等大部分服務(wù)項(xiàng)和住房。
非周期性部分對(duì)特定行業(yè)或事件因素更為敏感，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱，比如汽車、服飾等大部分商品項(xiàng)和醫(yī)療。
2020年現(xiàn)金補(bǔ)貼后，美國(guó)通脹非周期性部分先行上漲，形成通脹的原始推力。
2020年初，疫情重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，失業(yè)人口飆升，美國(guó)政府在4月和8月分別發(fā)放了人均12000美元的現(xiàn)金補(bǔ)貼，并且美國(guó)國(guó)會(huì)12月通過(guò)了9000億美元的《**紓困法案》。
這是通脹的第一波推力。
現(xiàn)金補(bǔ)貼直接帶動(dòng)PCE中非周期性成分同比快速回升。
美國(guó)政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，并沒有停止補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致通脹從非周期性成分逐漸蔓延至周期性成分。
2021年4月，周期性核心PCE同比開始加速上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過(guò)熱期。
現(xiàn)在，美國(guó)通脹依然頑固，粘性較強(qiáng)的原因就是周期性成分持續(xù)走高。
2022年3月，美國(guó)核心PCE同比5.4%達(dá)到頂點(diǎn)，然后逐漸回落。
雖然美國(guó)通脹整體呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，但下降的主要原因在于非周期性成分，周期性成分對(duì)核心PCE同比的貢獻(xiàn)在持續(xù)走高，也就是通脹粘性較強(qiáng)的部分。
這也就意味著只有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，需求收縮，通脹粘性較強(qiáng)的周期性成分才可以回落，通脹才可能平穩(wěn)落地，否則就還有反彈風(fēng)險(xiǎn)。
4.2根源在于勞動(dòng)力市場(chǎng)通脹韌性較強(qiáng)的原因在于周期性成分，根源在于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。
上文已經(jīng)提到，周期性的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是與失業(yè)率的相關(guān)性，也就是說(shuō)勞動(dòng)力市場(chǎng)越旺盛，失業(yè)率越低，周期性成分的通脹就越具有韌性。
美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱局面依然持續(xù)。
2023年1月，美國(guó)失業(yè)率3.4%，創(chuàng)50多年以來(lái)新低。
2月份回升至3.6%，但仍是歷史低位。
另一項(xiàng)反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃程度的指標(biāo)——職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)——也在2022年12月反彈至1.92。
這意味著失業(yè)人口對(duì)應(yīng)1.92個(gè)空缺職位，創(chuàng)除去2022年以外的歷史*高。
而且近三個(gè)月，美國(guó)失業(yè)人數(shù)減少，職位空缺數(shù)增多，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)非但沒有冷卻，反而仍在升溫。
緊繃的勞動(dòng)力市場(chǎng)支撐美國(guó)人均可支配收入增速持續(xù)回升。
2023年2月，美國(guó)平均時(shí)薪4.6%，前值4.4%，工資增速出現(xiàn)反彈。
同時(shí)由于就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)，人均可支配收入同比增速2022年7月的1.2%持續(xù)回升至2023年1月的7.9%。
1月份人均可支配收入環(huán)比增速高達(dá)1.98%，是2021年4月以來(lái)*高。
工資薪金、政府社會(huì)福利和財(cái)產(chǎn)性收入占美國(guó)個(gè)人收入比重的前三位，1月份同比增速都大幅上升，導(dǎo)致人均可支配收入增速環(huán)比高增。
美國(guó)人均可支配收入回升導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)支出增速和零售銷售額增速反彈，顯示出旺盛的消費(fèi)需求。
2023年1月，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比2.41%，零售銷售額同比7.68%，均高于前值。
更為重要的是，兩者的環(huán)比增速不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且創(chuàng)2021年4月以來(lái)新高。
這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)需求出現(xiàn)“反撲”跡象，這也是我們?cè)谌ツ辍?0220811忘掉數(shù)據(jù)回落，警惕需求反撲》報(bào)告中提到的風(fēng)險(xiǎn)。
2月份，美國(guó)零售銷售額同比回落至5.39%，雖然回落，但可能還會(huì)再度反彈。
4.3深度衰退或促使通縮美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退，通脹或?qū)⒖焖倩芈?，如同我們?cè)诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)年度展望報(bào)告中的超預(yù)期模式。
在《20221124美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑸疃人ネ恕穲?bào)告中，我們指出“在經(jīng)濟(jì)深度衰退時(shí)，消費(fèi)需求和通脹預(yù)期都將以超出預(yù)期的速度下滑，物價(jià)加速回落”。
比如2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，通脹快速轉(zhuǎn)為通縮。
我們認(rèn)為，在二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)㈤_始深度衰退，甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
通脹將切換至另一種路徑。
在新的路徑下，大宗商品價(jià)格將出現(xiàn)大幅下跌，勞動(dòng)力市場(chǎng)收縮，服務(wù)需求快速回落，美國(guó)CPI環(huán)比也將回歸到0.15%以內(nèi)，年底CPI同比或回到2%左右。
而且隨著美國(guó)高杠桿負(fù)面效應(yīng)的出現(xiàn)，需求將保持低位，通縮趨勢(shì)逐漸形成。
全球經(jīng)濟(jì)又回歸到長(zhǎng)期去杠桿、低增長(zhǎng)、低通脹和低利率的增長(zhǎng)趨勢(shì)中。